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          分拆訊飛醫療上市 負債率新高的科大訊飛迎脫變契機?

          從期許到現實(shí),往往有一段鴻溝。

          作者:可樂(lè )

          編輯:楚逸

          風(fēng)品:時(shí)完

          來(lái)源:首財—首條財經(jīng)研究院

          “2023年風(fēng)馬牛年終秀”帶來(lái)爭議、帶來(lái)掌聲,也讓大模型再上風(fēng)口,周鴻祎一句樹(shù)立“AI信仰”,為賽道熱度又添一把烈火。

          2024年1月9日晚,科大訊飛公告,擬將子公司訊飛醫療分拆至港交所上市,稱(chēng)可以利用資本市場(chǎng)獨立開(kāi)展股權和債權融資,以應對持續研發(fā)投入和市場(chǎng)拓展的資金需求,減輕財務(wù)負擔,也使公司未來(lái)將更多資源傾向通用大模型研發(fā)和其他戰略新興方向。

          作為“AI第一股”,科大訊飛曾因連續10年營(yíng)收年增長(cháng)率超25%,被譽(yù)A股上市公司神話(huà)。如今卻需分拆子公司來(lái)減輕壓力,是否有些唏噓?分拆后,能一別兩寬?講好“單飛”故事么?

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          拆分上市“甩包袱”?

          公開(kāi)信息顯示,訊飛醫療成立于2016年,是科大訊飛控股子公司,專(zhuān)注醫療領(lǐng)域的人工智能技術(shù)研發(fā)和應用,旨在打造“每個(gè)醫生的AI診療助力、每個(gè)人的AI健康助手”。

          科大訊飛表示,訊飛醫療分拆上市有助加強與國際客戶(hù)和合作伙伴的聯(lián)系,吸引全球優(yōu)秀人才,進(jìn)一步推動(dòng)科大訊飛的海外業(yè)務(wù)拓展及訊飛醫療的國際化進(jìn)程。

          值得一提的是,在談及本次分拆對盈利能力的影響時(shí),科大訊飛稱(chēng)仍將維持對訊飛醫療的控制權。其業(yè)績(jì)增長(cháng)將同步反映到上市公司。

          話(huà)雖如此,可看看業(yè)績(jì)面,訊飛醫療首先要解扭虧難題。2020年-2022年,營(yíng)收3.21億元、3.56億元、4.94億元;歸母凈利761.39萬(wàn)元、-7973.23萬(wàn)元以及-2.04億元;扣非凈利1428萬(wàn)元、-8356.09萬(wàn)元和-2.16億元。

          2023上半年,訊飛醫療營(yíng)收2.32億元,同比增約60%;凈利潤-1.1億元,上年同期為-1.42億元。營(yíng)收大增、虧損減少可喜可賀,然虧態(tài)依然橫亙。

          兩年半時(shí)間,訊飛醫療累計虧損約3.93億元,也基于此有輿論稱(chēng)此次分拆有“甩包袱”之嫌。

          廣科咨詢(xún)首席策略師沈萌表示,港股目前對醫療板塊來(lái)說(shuō),相對上市標準比較彈性,所以上市難度不達。不過(guò)作為一個(gè)未盈利企業(yè),如果未來(lái)成長(cháng)前景不過(guò)清晰和樂(lè )觀(guān),那么上市后的估值和流動(dòng)性或許不會(huì )太好。

          換言之,相比上市成敗,能否搏個(gè)好估值更為關(guān)鍵。

          據華經(jīng)情報網(wǎng)數據顯示,2021年中國AI+醫療行業(yè)市場(chǎng)規模約95億元,預計2025年達到385億元,2020-2025年CAGR達46%。

          賽道前景足夠寬廣,然若具象從業(yè)者,卻多處叫好不叫座階段,盈利難、培育耗資巨大是共性問(wèn)題。以依圖科技為例,主打智能影像輔助診療業(yè)務(wù),創(chuàng )立以來(lái)持續虧損,2021年不得不將依圖醫療出售給深睿醫療。

          科大訊飛坦言“為保持技術(shù)的行業(yè)領(lǐng)先地位和市場(chǎng)競爭力,訊飛醫療在技術(shù)研究、人才培養以及硬件設施的購置上可能面臨較高的資本開(kāi)支壓力,需要持續開(kāi)展研發(fā)投入,這可能對公司的財務(wù)狀況構成一定挑戰。”

          2

          營(yíng)利雙降、負債率新高

          盈利水平到底咋樣?

          深入科大訊飛基本面,或也有無(wú)奈與急迫。

          2023年前三季,科大訊飛營(yíng)收126.14億元,同比下滑0.37%;歸母凈利9936萬(wàn)元,同比下滑76.36%;扣非凈利-3.24億元,同比暴跌175.97%。

          科大訊飛表示,“公司積極搶抓通用人工智能的歷史新機遇,在通用人工智能認知大模型等方面堅定投入。”

          的確,同期研發(fā)費24.98億元,同比增長(cháng)7.19%,占比從2022年同期的18.41%提至19.8%;但同時(shí)銷(xiāo)售費比重也從16.82%提至18.15%,同比增長(cháng)7.48%至22.89億元,無(wú)論體量、占比還是增速均高于研發(fā)費。管理費8.196億元,同比增長(cháng)9.4%,三者累計投入56.066億元,對盈利能力的侵蝕性不言而喻。

          即便如此,營(yíng)收成長(cháng)仍然停滯,難免讓外界疑慮企業(yè)的市場(chǎng)競爭力成色、精細化水平有無(wú)提升空間?

          經(jīng)營(yíng)性現金流-11.72億元,同比下滑15.8%。好在毛利率同比微增0.12個(gè)百分點(diǎn)至40.3%,可凈利率0.36%同比減少了2.56個(gè)百分點(diǎn)。

          拉長(cháng)時(shí)間線(xiàn),業(yè)績(jì)乏力早有征兆。2018年至2020年,企業(yè)歸母凈利增速逐年增長(cháng),分別為24.71%、51.12%以及66.48%,2021年則驟降至14.13%,2022年更掉頭向下、下滑63.94%至5.612億元。一直高增為傲的營(yíng)收,也在該年來(lái)了一個(gè)急剎,同比增速僅2.77%。

          一時(shí)間,科大訊飛跌落神壇的質(zhì)疑聲甚囂塵上。彼時(shí)在業(yè)績(jì)說(shuō)明會(huì )上,科大訊飛總裁吳曉如解釋稱(chēng),“公司在教育、醫療等持續運營(yíng)型業(yè)務(wù)的合作平臺拓展投入、新產(chǎn)品研發(fā)以及核心技術(shù)自主可控和國產(chǎn)化適配等方向新增投入約8億元。”

          2022年,科大訊飛研發(fā)投入31.11億元,同比增長(cháng)9.95%,比重16.53%;然同期銷(xiāo)售費增長(cháng)17.51%至31.64億元,比重16.8%。疊加上述2023前三季的兩者對比,到底孰輕孰重呢?

          深入審視盈利能力,對補助的倚重依賴(lài)也讓外界不乏微詞。2019年-2021年,計入當期損益的政府補助為4.12億、4.26億元和4.39億元,占當期總利潤比50.24%、31.23%、28.21%,2022年甚至達到10億元,當期凈利不過(guò)5.62億元。據發(fā)現華網(wǎng),2023年前三季度,科大訊飛政府補助合計已超3億元,第三季為8119萬(wàn)元。

          可即便如此,也未能改善多少凈利率水平,2018年-2023年前三季,凈利率分別為7.81%、9.36%、11.07%、8.8%、2.65%以及0.36%。不難想象,若剔除政府補助、科大訊飛凈利率的真實(shí)水平。早在2017年,長(cháng)江商學(xué)院教授薛云奎就質(zhì)疑科大訊飛“擅長(cháng)要錢(qián),不擅長(cháng)賺錢(qián)”。

          同期,毛利率也呈逐年下滑趨勢,分別為50.03%、46.02%、45.12%、41.13%、40.83%以及40.3%。

          與此同時(shí),2023年三季度末總資產(chǎn)352.14億元,較2019年末增長(cháng)約75%;負債184.95億元,較2019年末漲幅約121%,負債率達到近10年來(lái)高點(diǎn)的52.52%。

          在2023年上半年業(yè)績(jì)預告中,科大訊飛表示,目前,公司立足自主可控,已經(jīng)走出階段性影響,重新進(jìn)入良性發(fā)展軌道。

          然2023年一季度至三季度,科大訊飛凈利分別為-5789.53萬(wàn)元、1.31億元和2579.01萬(wàn)元,同比增長(cháng)-152.26%、-21.42%和-81.86%。三季度凈利下滑幅度加劇,“重新進(jìn)入良性發(fā)展”是否有些樂(lè )觀(guān)呢?

          3

          千億夢(mèng)還有多遠?

          從扎實(shí)品控做起

          遙想2021年,科大訊飛董事長(cháng)劉慶峰雄心勃勃的提出未來(lái)5年“十億用戶(hù)、實(shí)現千億收入、帶動(dòng)萬(wàn)億產(chǎn)業(yè)生態(tài)”目標,即教育業(yè)務(wù)300億元、醫療、消費者智能硬件和開(kāi)放平臺各200億元;汽車(chē)、運營(yíng)商以及智慧城市分別100億元。

          短短2年時(shí)間,科大訊飛便陷入營(yíng)利雙滑局面,千億夢(mèng)還能如愿么?

          科大訊飛的主營(yíng)業(yè)務(wù)分為教育領(lǐng)域、開(kāi)放平臺及消費者業(yè)務(wù)、智慧城市、運營(yíng)商、智慧汽車(chē)、智慧醫療以及智慧金融。

          以2023上半年為例,教育領(lǐng)域收入24.21億元,同比增長(cháng)4%。開(kāi)放平臺及消費者業(yè)務(wù)收入24.23億元,同比增長(cháng)22%。智慧汽車(chē)、智慧醫療及智慧金融收入2.1億元、1.9億元及0.9億元,同比增長(cháng)26%、37%、22%;智慧城市、運營(yíng)商收入則分別下降31%、11%至15.1億元、9.7億元。

          B端一直是科大訊飛的主要客戶(hù)及收入來(lái)源,自2009年起其語(yǔ)音系列產(chǎn)品就占據過(guò)半營(yíng)收,2013年更占據中文語(yǔ)音主流70%市場(chǎng)、整體市場(chǎng)超50%以上份額,語(yǔ)音云平臺用戶(hù)數超3億,一時(shí)笑傲江湖。

          然市場(chǎng)沒(méi)有永遠的王者。隨著(zhù)“AI四小龍”商湯科技、云從科技等發(fā)力進(jìn)攻,科大訊飛市場(chǎng)急速收縮,僅2015年毛利率就減少了6.73個(gè)百分點(diǎn),凈利率減少4.42個(gè)百分點(diǎn)。

          另一廂,互聯(lián)網(wǎng)巨頭百度、阿里、騰訊相繼下場(chǎng),布局智慧校園、智慧醫療等領(lǐng)域?拼笥嶏wB端用戶(hù)一部分被競對瓜分、一部分則變成競對,甘苦可謂自知。

          2017年,科大訊飛宣布全面轉向“TO B + TO C”雙輪驅動(dòng)戰略,并相繼推出訊飛聽(tīng)見(jiàn)會(huì )議系統、訊飛轉寫(xiě)機、聽(tīng)見(jiàn)M1等系列產(chǎn)品。

          發(fā)力方向沒(méi)錯,然C端用戶(hù)更看重產(chǎn)品的體驗口碑。想要講好雙輪驅動(dòng)故事,考驗企業(yè)品控風(fēng)控力、綜合基本功。

          瀏覽黑貓投訴,截至2024年1月17日21時(shí),科大訊飛相關(guān)投訴509條,涉及虛假宣傳、質(zhì)量差、自動(dòng)扣款等質(zhì)疑。例如,科大訊飛錄音筆B1使用兩個(gè)月背夾斷裂;科大學(xué)習機X3 Pro主板損壞,經(jīng)常關(guān)機……

          (以上投訴均已經(jīng)過(guò)平臺審核)

          客觀(guān)而言,用戶(hù)千人千面,人人滿(mǎn)意并不現實(shí),上述投訴或有偏頗片面處。然而身處C端,市場(chǎng)從不缺選擇選擇者、替代者,口碑體驗的重要性不言而喻。窺斑見(jiàn)豹,有無(wú)查漏補缺處?

          4

          ALL IN大模型

          創(chuàng )始人套現還債凈賺10億

          好在,身處AI賽道,科大訊飛不缺成長(cháng)故事,比如炙手可熱的大模型。

          2022年12月,公司啟動(dòng)了“1+N認知智能大模型技術(shù)及應用”專(zhuān)項公關(guān),“1”即通用認知智能大模型平臺,“N”即認知智能大模型技術(shù)應用在教育、醫療、汽車(chē)、辦公、工業(yè)以及智能硬件等多領(lǐng)域。

          2023年5月,科大訊飛正式發(fā)布“訊飛星火”認知大模型。受此加持,企業(yè)取得顯著(zhù)增長(cháng)。例如2023年5-6月,C端硬件GMV創(chuàng )歷史新高,學(xué)習機GMV分別同比增長(cháng)136%和217%;訊飛AI硬件在618期間銷(xiāo)售額同比增長(cháng)125%。

          2023年10月24日,正式發(fā)布星火認知大模型3.0版本后,劉慶峰更是放出豪言,訊飛星火3.0通用模型整體超越ChatGPT,2024上半年要實(shí)現對標GPT-4。

          信心雄心可嘉,然能否改善、何時(shí)改善科大訊飛當前業(yè)績(jì)困境仍要打個(gè)問(wèn)號。以OpenAI為例,作為大模型領(lǐng)域佼佼者,年化收入(年度經(jīng)常性收入)突破了16億美元。但受制于訓練大模型的龐大資金損耗,至今沒(méi)有盈利消息。

          行業(yè)分析師王婷妍表示,變現難、耗資巨大是大模型領(lǐng)域的共同難題。無(wú)論訓練推理所帶來(lái)的算力成本、收入周期長(cháng)的BG端業(yè)務(wù),還是以發(fā)展用戶(hù)為主的應用生態(tài),整體看星火大模型商業(yè)價(jià)值的釋放仍需時(shí)日,在此期間考驗企業(yè)的資金充裕度、戰略定性、特色化水平。

          不算多夸言。一邊花銷(xiāo)巨大,一邊業(yè)績(jì)乏力、負債率新高,科大訊飛壓力可想而知,訊飛醫療赴港是再好不過(guò)的選擇。若能如愿,不僅為科大訊飛出海探路、還打開(kāi)新融資渠道、實(shí)控人身價(jià)也有水漲船高可能,何樂(lè )而不為。

          回望2023年,相較科大訊飛孱弱的盈利能力,劉慶峰則賺的盆滿(mǎn)缽滿(mǎn)。

          得益于大模型的資本熱度,科大訊飛股價(jià)在2023上半年迎來(lái)一波強勢大漲,6月一度攀至81.9元高點(diǎn),較開(kāi)年的32.8元累漲超150%。

          2023年8月14日,劉慶峰減持3996萬(wàn)股股份,成交價(jià)58.82元/股,套現約23.5億元。

          對此,科大訊飛表示,2021 年 7 月,為鞏固公司控制權,滿(mǎn)足業(yè)務(wù)快速發(fā)展帶來(lái)的營(yíng)運資金需求,增強公司抗風(fēng)險能力,劉慶峰通過(guò)質(zhì)押融資等方式借款籌資 23.5 億元,用于認購公司非公開(kāi)發(fā)行股份,上述債務(wù)已到期。減持股份用于償還借款本金。

          考量在于,2021年科大訊飛籌劃非公開(kāi)發(fā)行股票是的最終價(jià)為33.38元/股,劉慶峰認購7040.14萬(wàn)股股份。對比可見(jiàn),減持價(jià)較當年增發(fā)價(jià)大漲76.21%,僅減持當年56.75%股份就足以?xún)斶當年借款,相當于劉慶峰此次減持凈賺了10.16億元。

          IPG中國首席經(jīng)濟學(xué)家柏文喜表示,科大訊飛董事長(cháng)借錢(qián)增發(fā)、套現還貸的行為是一種常見(jiàn)的融資手段,但其合理性需根據具體情況來(lái)評估。從財務(wù)角度看,該行為可幫助其償還借款本金,緩解個(gè)人資金壓力。同時(shí)股價(jià)也在此過(guò)程得到支撐,有助維護市場(chǎng)信心。然對投資者,這種套現行為可能引發(fā)一定程度擔憂(yōu)。一方面,董事長(cháng)減持股份可能會(huì )被市場(chǎng)解讀為對公司未來(lái)發(fā)展的不確定性,對投資者信心造成影響。另一面大量套現可能導致股價(jià)下跌,對投資者權益造成影響。

          孰是孰非,留給時(shí)間作答。能夠肯定的是,大模型概念再火,也需基本面支撐。6月達到81.9元高點(diǎn)后,科大訊飛股價(jià)便持續震蕩下跌,截至2024年1月17日收盤(pán)價(jià)39.18元/股,半年時(shí)間已累計下跌52.16%。

          5

          “鴻溝”跨越、握住脫變契機

          當然,股價(jià)起伏、企業(yè)興衰本是常態(tài)。暫且不論大模型何時(shí)變現,科大訊飛押寶方向無(wú)疑是正確的。

          在呼吁企業(yè)全面投入AI,樹(shù)立“AI信仰”的同時(shí),“紅衣教主”周鴻祎提出了十大預測:

          “大模型成為數字系統標配,無(wú)處不在;開(kāi)源大模型迎來(lái)爆發(fā);‘小模型’涌現,運行在更多終端、產(chǎn)業(yè)層面;大模型企業(yè)級市場(chǎng)將崛起,向深度化、產(chǎn)業(yè)化、垂直化方向發(fā)展;技術(shù)發(fā)展和應用層面,Agent智能體將激發(fā)大模型潛能,成為超級生產(chǎn)力工具;2024年將成為大模型應用場(chǎng)景之年,‘殺手級’應用出現;多模態(tài)成為大模型標配;文生圖、文生視頻等AIGC功能突破性增長(cháng);具有智能賦能人形機器人產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展;大模型將推動(dòng)基礎科學(xué)取得突破。”意味著(zhù)大模型將成為未來(lái)企業(yè)取勝的關(guān)鍵所在。

          劉慶峰也曾放言,“針對大模型的技術(shù)投入,我們該投的投絕不手軟,應投盡投,飽和投入。第二是不需要那么多人力和資金,現在訊飛的團隊和資金完全靠得住。第三,這些投入是自主可控的,我們可以保證它不被國外卡脖子,從長(cháng)期發(fā)展上來(lái)說(shuō),可以一步一個(gè)腳印地持續往前走。”

          不止說(shuō)說(shuō)而已。2023年5月,科大訊飛被授予人工智能關(guān)鍵技術(shù)和應用評測工業(yè)和應用評測工業(yè)和信息化部重點(diǎn)實(shí)驗室大模型工作組的副組長(cháng)單位,參編中國信通院大模型體系2.0的建設;

          7月,在2023世界人工智能大會(huì )上,科大訊飛被授予國家人工智能標準化總體組大模型專(zhuān)題組聯(lián)合組長(cháng)單位,進(jìn)一步參與大模型國家標準制定工作。

          毋庸置疑,開(kāi)局勢頭不錯,拋開(kāi)眼下業(yè)績(jì)陣痛、分拆質(zhì)疑,科大訊飛仍有反轉逆襲期許。只是放眼賽道,大市場(chǎng)更強競爭,面對諸多涌入的競品,如愿突圍最終分羹需要大智慧。奔赴星辰大海,不僅要抬頭看天、更要腳踏實(shí)地。

          艾媒咨詢(xún)CEO兼首席分析師張毅認為,至于大模型自身的商業(yè)變現能力,個(gè)人認為現在談還有些早,目前尚沒(méi)有一個(gè)嫻熟的或者具有競爭力的產(chǎn)品業(yè)態(tài)出現。對于科大訊飛來(lái)講,更重要的還是要在未來(lái)的C端市場(chǎng)布局找到突破口,大模型可以作為一個(gè)概念,作為技術(shù)儲備,也可以作為技術(shù)后端,而不是前端,市場(chǎng)需要這樣一個(gè)充分的認知。

          的確,從期許到現實(shí),往往有一段鴻溝。想要成功跨越到達彼岸,尤驗企業(yè)的戰略定力、實(shí)操韌性。

          業(yè)績(jì)承壓、負債率高企,當前科大訊飛無(wú)疑走到一個(gè)十字路口,訊飛醫療的擬分拆上市會(huì )是一個(gè)脫變契機嗎?

          本文為首財原創(chuàng )

          如需轉載請留言

                 原文標題 : 分拆訊飛醫療上市 負債率新高的科大訊飛迎脫變契機?

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