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          TAVR賽道的千億教訓,告訴我們什么

          2024-01-15 14:56
          氨基觀察
          關注

          或許,這是創新醫療器械領域最大的教訓之一。

          2019年以來,國內心臟瓣膜的三大主要玩家啟明醫療、沛嘉醫療、心通醫療紛紛上市,一時間心臟瓣膜板塊眾星云集,市值更是一路暴漲。

          在最高點時,沛嘉醫療市值近200億港元,啟明醫療市值達427億港元,心通醫療市值則超過500億港元。TAVR三巨頭市值合計超千億港元。

          眼下,沛嘉醫療、啟明醫療、心通醫療最新的市值,分別為44.9億港幣、24.78億港幣、37.15億港幣。也就是說,三家企業市值蒸發超過千億。

          巨大的落差背后,并不是TAVR賽道的價值消失了。相反,2023年TAVR植入量加速爆發,看起來將會進入收獲期。

          只是,任何一個領域的發展,都是厚積薄發的過程,需要耐心等待。過去,資本的瘋狂、堆積起來的泡沫,讓市場忽略了這一點,預期打得太滿,最終讓TAVR賽道陷入深淵。

          這不僅僅是TAVR賽道的故事,也是整個創新醫療器械的一個縮影。

          / 01 / 國產替代,“不存在”的藍海

          主動脈瓣置換術(TAVR)故事的開端,是創新和差異化。作為一種微創瓣膜置換手術,患者不需要開胸手術,而是通過一根介入導管發揮作用。

          相比于傳統的手術方法,TAVR操作的優點很明確,一是時間短,TAVR手術時間通常為一到兩個小時,而SAVR手術時間為三到六個小時;二是手術創傷小,TAVR手術采用介入方法,不需要開胸,手術風險較低。

          優勢明顯,TAVR的市場規模自然可期。只是,對于國內企業來說,都非該技術的開創者,而是跟隨者,講述的都是“中國版愛德華”的故事。

          國內最不缺的就是工程師紅利。明確的參照對象、喧囂的資本、回歸的科學家,種種因素交集在一起,注定了單純的國產替代并不存在所謂的藍海。

          在愛德華登陸國內市場之前,啟明醫療、杰成醫療(被健世科技收購)、微創心通率先卡位,產品完成上市。2021年,沛嘉醫療、美敦力產品繼續登場。

          自此,國內TAVR賽道2V4的格局就此形成。但這并不會是終點藍帆醫療、佰仁醫療、樂普醫療、金仕生物等企業仍在加速向前。

          而這也注定了一點,雖然需求明確,但TAVR的好生意邏輯難以自洽。至少,并不是每一家產品上岸的企業,都有兌現預期的機會。相反,產品上市只是挑戰的開始而已。

          這是一場考驗所有企業耐力的突圍賽。企業從一開始需要構思的就是如何在紅海市場突圍,而不是藍海泛舟。

          / 02 / 不是賺快錢,而是耐力突圍賽

          過去,TAVR賽道火熱的核心邏輯在于,國內心血管發病率高企,同時針對心血管疾病治療更為簡單、安全的TAVR在國內滲透率極低。

          2019年。中國TAVR手術數量2400例,滲透率約0.3%,對比發達國家20%的滲透率,這一賽道有著巨大想象空間。

          并且,在市場的預期中,這一滲透率的提升過程會極其迅速,爆發力驚人。

          滲透率提升不假,但這是一場耐力突圍賽,而不是賺快錢的生意。如下圖所示,從2010年我國才第一次進行TAVR手術開始,植入量的提升并不是總是加速上升。

          嚴格意義上,2023年才是TAVR真正爆發的一年,雖然爆發力究竟如何還有待觀察。

          這并不難理解。作為一款創新醫療器械,市場的教育并不是一蹴而就的。TAVR手術難度較大,醫生的學習曲線長,會造成預期差的存在。

          TAVR手術在國內算是一個全新的術式,醫生需要長時間的學習、磨練手感,這不僅需要藥企在醫生培訓方面進行巨大的資金投入,還需要相當長的時間成本。

          更重要的是,支付端的改進,也是一件長周期的事情。

          TAVR瓣膜均價在20萬元以上,加上手術費用,患者整體需要承擔30萬元左右的治療費用,是傳統方案的6倍。這也不得不讓企業出面,對每臺手術進行補貼。后續,隨著部分城市逐步將TAVR納入醫保,情況才隨之改善。

          如今,市場教育和支付保障已經有了極大改善,但仍需企業繼續努力。例如目前支付端,仍只有部分城市將TAVR納入了醫保,且患者自付價格仍然較高。

          也只有在這兩個領域做得更好,才能真正抓住TAVR爆發的機會。

          / 03 / 企業內控,技術之外的考量

          要想成為TAVR領域的巨頭,或許還有技術之外的考量。

          許多18A的創始人都是科學家,但是科研大牛,在公司治理上卻未必能做得同樣好。

          畢竟從科學家到企業家的角色轉換中,對創始人團隊的綜合能力要求更高,需要科學家將能力圈拓展到公司治理結構、財務規范、內控合規多方面。顯然,這不是一件容易的事。

          啟明醫療雖然是TAVR的領頭羊,但公司在內控方面,似乎做得并不好。

          過去幾年時間,公司創始人先后十幾次向公司低息貸款,其中最多的兩項貸款額合計6.29億元,無擔保且無固定還款期限。

          啟明醫療表示,此舉是為了留住人才,使得他們能夠在未來繼續領導公司。另外,還可以適當提高部分閑置資金的使用效率。

          但很顯然,作為一家企業,尤其是上市企業,這樣的做法并不合規。隨著不合規事件的公布,啟明醫療也陷入了動蕩,創始人離職、高管離職。

          根據券商研報等公開信息來看,一系列動蕩也對公司的業務也帶來了一定影響,全年業務量雖仍在增長,但未完成此前指引的下限。

          木桶能裝多少水,是由最短的那一塊板決定的。當一家企業成為上市公司后,這家公司能裝多少水、在資本市場獲得多少認同,也就不單單取決于其管線產品研發水平,還考驗公司的綜合管理能力、內控合規能力。

          / 04 / 總結

          每一次資本周期的起伏,都是行業格局不斷重塑的一個過程。TAVR賽道如此,乃至整個創新醫療器械也不會例外。

          當然,雖然過去幾年的狂熱退潮,但并不意味著機會的徹底喪失。相反,一切情況正在好轉。正如上文提到的那樣,2023年國內TAVR賽道正在加速向上。

          本質上,這也是市場教育與支付改善后的必然結果。對于國內企業來說,機遇開始降臨。

          與機遇相伴的自然是挑戰。TAVR賽道真正的較量才剛剛開始,這也進一步提醒企業,需要在各方面做得更好。

                 原文標題 : TAVR賽道的千億教訓,告訴我們什么

          聲明: 本文由入駐維科號的作者撰寫,觀點僅代表作者本人,不代表OFweek立場。如有侵權或其他問題,請聯系舉報。

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